國家去產(chǎn)能政策明確，直指煤電行業(yè)自2016年，國家發(fā)改委、能源局反復發(fā)布文件提示煤電行業(yè)產(chǎn)能過剩風險，逐步明確去產(chǎn)能方向與措施。明確“建立煤電規(guī)劃建設(shè)風險預(yù)警機制”，明確“2020年全國煤電裝機規(guī)模力爭控制在11億千瓦以內(nèi)”和“力爭淘汰火電落后產(chǎn)能2000萬千瓦以上”

國家去產(chǎn)能政策明確，直指煤電行業(yè)

自2016年，國家發(fā)改委、能源局反復發(fā)布文件提示煤電行業(yè)產(chǎn)能過剩風險，逐步明確去產(chǎn)能方向與措施。明確“建立煤電規(guī)劃建設(shè)風險預(yù)警機制”，明確“2020年全國煤電裝機規(guī)模力爭控制在11億千瓦以內(nèi)”和“力爭淘汰火電落后產(chǎn)能2000萬千瓦以上”。2017年政府工作報告提出2017年“淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過剩風險，提高煤電行業(yè)效率，為清潔能源發(fā)展騰空間”。

煤電裝機需求尚存，煤電機組發(fā)電4000小時將成為常態(tài)化

過去十余年(2006-2016)可以看作電力系統(tǒng)特別是發(fā)電行業(yè)發(fā)展的暫態(tài)過程，大量的新能源、可再生能源機組接入電力系統(tǒng)，整個系統(tǒng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，隨著這一過程逐步推進，各類電源發(fā)揮的新作用逐步顯化，火電裝機的作用也逐步發(fā)生變化。受經(jīng)濟發(fā)展與結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，負荷的峰谷差率增大，“十三五”期間煤電需要依然發(fā)揮電力平衡的主導作用，因電力平衡和負荷需求帶來的裝機需求依然存在并有發(fā)展空間。按照電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃，至2020年，煤電裝機達到11億千瓦，占比將進一步下降。根據(jù)預(yù)測“十三五”期間，煤電機組發(fā)電小時變化不大，在4000小時左右區(qū)間波動成為常態(tài)化。

行業(yè)新政醞釀，多措并舉蓄勢待發(fā)

整個火電行業(yè)盈利的驅(qū)動力已經(jīng)不是發(fā)電小時的提升。下一步煤電行業(yè)政策可能進一步升級，包括：總體控制煤電建設(shè)規(guī)模，建立健全預(yù)警機制，取消存在電力平衡缺口省份的紅色預(yù)警;隨煤價變動，進一步調(diào)整煤電的實際標桿電價，防止行業(yè)性虧損;開展新的電價或補貼政策研究，特別是建立輔助服務(wù)市場，在發(fā)揮煤電機組支撐作用的同時，彌補因發(fā)電小時不足造成的虧損可能;取縱向整合的方式，加快“國字號”企業(yè)整合進度，做大做強國有企業(yè)的同時釋放調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能空間。

投資建議：

重點推薦受益于盈利面改善及行業(yè)改革，資產(chǎn)優(yōu)良、設(shè)備先進、效益優(yōu)秀的龍頭火電公司：華能國際、大唐發(fā)電、國電電力、華電國際等。

風險分析：

電力需求增長未達預(yù)期;其它類型電源裝機發(fā)展遠超預(yù)期;儲能等新型設(shè)施的大規(guī)模應(yīng)用，火電裝機建設(shè)需求下降;上游煤炭價格波動超預(yù)期，上網(wǎng)電價不實施上調(diào)或有關(guān)補貼政策難以落實;國有企業(yè)改革進度受阻，央企并購重組低于預(yù)期等。

(文章來源：光大證券)

正文

1、火電行業(yè)去產(chǎn)能主題投資建議

自2016年上半年，國家發(fā)改委、能源局反復發(fā)布文件提示煤電行業(yè)產(chǎn)能過剩風險，逐步明確去產(chǎn)能方向與措施。按照電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃，至2020年，煤電裝機達到11億千瓦，占比將進一步下降。根據(jù)預(yù)測“十三五”期間，煤電機組發(fā)電小時變化不大，4000小時成為常態(tài)化。同時受經(jīng)濟發(fā)展與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，“十三五”期間煤電需要依然發(fā)揮電力平衡的主導作用，因電力平衡和負荷需求帶來的裝機需求依然存在并有發(fā)展空間，發(fā)電小時數(shù)還有下降可能。由此判斷整個火電行業(yè)盈利的驅(qū)動力已經(jīng)不是發(fā)電小時的提升，而在于燃料成本、電價與政策的變化。

“十三五”后期煤電建設(shè)政策進行預(yù)判，主要存在以下可能：

總體控制煤電建設(shè)規(guī)模，建立健全預(yù)警機制，統(tǒng)一發(fā)布年度建設(shè)計劃并逐年調(diào)整。按照現(xiàn)行價格體系測算的煤電項目經(jīng)濟性不作為唯一考核煤電建設(shè)與否的指標，可能取消冀南、湖南、河南等存在電力平衡缺口的紅色預(yù)警省份。

發(fā)布政策，隨煤價變動，進一步調(diào)整煤電的實際標桿電價，防止行業(yè)性虧損。

開展新的電價或補貼政策研究，特別是建立容量市場、輔助服務(wù)市場，如機組備用電價、調(diào)峰電價等，在發(fā)揮煤電機組支撐作用的同時，彌補因發(fā)電小時不足造成的虧損可能;同時可能考慮發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓等政策。

采取縱向整合的方式，通過“煤電聯(lián)姻、水火互濟、風火大捆”等方式，加快“國字號”企業(yè)整合進度，做大做強國有企業(yè)的同時釋放調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能空間。

根據(jù)以上結(jié)論，我們重點推薦受益于盈利面改善及行業(yè)改革，同時具備資產(chǎn)優(yōu)良、設(shè)備先進、效益優(yōu)秀的龍頭火電公司：華能國際、大唐發(fā)電、國電電力、國投電力等。

2、2016年以來行業(yè)重要事件回顧

建立煤電規(guī)劃建設(shè)預(yù)警機制

2016年4月15日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進我國煤電有序發(fā)展的通知》發(fā)改能源[2016]565號，提出“建立煤電規(guī)劃建設(shè)風險預(yù)警機制”，并行發(fā)布未來3年33個省級電網(wǎng)區(qū)域(含蒙東、蒙西和冀北、冀南)的煤電建設(shè)風險的預(yù)警信號。

煤電規(guī)劃建設(shè)風險預(yù)警機制指標體系由三部分構(gòu)成：煤電建設(shè)經(jīng)濟性預(yù)警指標、煤電裝機充裕度預(yù)警指標和資源約束指標。最終的風險預(yù)警評級結(jié)果由三個指標中的最高評級確定，預(yù)警程度由高到低分別為紅色、橙色和綠色。預(yù)警結(jié)果僅江西、安徽、海南為綠色，湖北為橙色，其余所有省份均為紅色預(yù)警。

圖1：煤電建設(shè)風險預(yù)警

發(fā)布電力行業(yè)“十三五”規(guī)劃

2016年11月7日，國家發(fā)改委、國家能源局召開新聞發(fā)布會，對外正式發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》。這是時隔15年之后，電力主管部門再次對外公布電力發(fā)展5年規(guī)劃。上次發(fā)布需要追溯到2001年1月1日，當時的電力主管部門——原國家經(jīng)貿(mào)委——發(fā)布了《電力工業(yè)“十五”規(guī)劃》。“十三五”期間，取消和推遲煤電建設(shè)項目1.5億千瓦以上，到2020年全國煤電裝機規(guī)模力爭控制在11億千瓦以內(nèi);同時提出力爭淘汰火電落后產(chǎn)能2000萬千瓦以上。

政府工作報告堅持推進供給側(cè)改革

2017年3月5日(星期日)，第十二屆全國人民代表大會第五次會議開幕會上李克強總理作政府工作報告。報告提出“堅持以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”，深入推進“三去一降一補”，扎實有效去產(chǎn)能，計劃2017年“淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過剩風險，提高煤電行業(yè)效率，為清潔能源發(fā)展騰空間”。兩會上，國家能源局局長努爾.白克力在專訪中同時明確2017年“淘汰落后機組500萬千瓦，停建違規(guī)項目3800萬千瓦，緩建700萬千瓦以上”;同時提高清潔能源利用率，針對棄風棄光問題，提出通過加快系統(tǒng)調(diào)峰能力建設(shè)、調(diào)整優(yōu)化發(fā)展布局、推進電力系統(tǒng)運行模式變革等方式，實現(xiàn)“三北”地區(qū)棄風、棄光率5%以內(nèi)。

16部委聯(lián)合發(fā)文防范化解煤電產(chǎn)能過剩風險

7月26日，國家發(fā)展和改革委員會、工業(yè)和信息化部、財政部、人力資源和社會保障部、國土資源部、環(huán)境保護部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運輸部、水利部、中國人民銀行、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局、國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局、國家統(tǒng)計局、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、國家能源局16部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革防范化解煤電產(chǎn)能過剩風險的意見》。文中再次強調(diào)了控制煤電裝機增長要求，同時明確了“從嚴淘汰落后產(chǎn)能，清理整頓違規(guī)項目，嚴控新增產(chǎn)能規(guī)模，加快機組升級改造，規(guī)范自備電廠管理，保障電力安全供應(yīng)”的六項主要任務(wù)。

縱觀火電行業(yè)供給側(cè)改革，主要有兩條線——控制增量、淘汰落后存量。我國開始針對擬建和在建火電項目的增量控制主要始于2016-2017這兩年，而淘汰高煤耗、重污染、低效率的存量小火電則始于1986年。電力行業(yè)“十三五”規(guī)劃的出臺，奠定了未來五年“控增量”和“減存量”并行的改革基調(diào)。

3、電力裝機發(fā)展史及火電的作用及狀況

電力是國民經(jīng)濟發(fā)展的最重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一。從電力供給的能力來看，受經(jīng)濟環(huán)境和體制的雙重影響，我國的電力裝機增長迅速，從短缺走向均衡，繼而走向略有過剩的時代。從電力供給的結(jié)構(gòu)來看，清潔能源裝機自2006年以來迅速增長，火電裝機占比持續(xù)下降，電源結(jié)構(gòu)逐漸進入新形態(tài)。

3.1、我國電力裝機發(fā)展

我國電力工業(yè)的發(fā)展可以劃分為三個階段：

1949-1977年，電力行業(yè)處在計劃經(jīng)濟體制下的國家集權(quán)管理階段，經(jīng)歷了20余年的缺電狀況。

1978-2002年，伴隨著改革開放的推進，政府開始著手解決體制問題對電力產(chǎn)業(yè)的影響，市場化管理體制的雛形初步出現(xiàn)。這一時期電力行業(yè)取得了長足、快速的發(fā)展，裝機的年復合增長率達到8.0%，煤電設(shè)備平均利用小時為5459小時。

2003-2016年，是真正意義上電力體制改革的時期，長期以來的缺電問題得到解決，近幾年還變得略有過剩。2002年實行廠網(wǎng)分開，在發(fā)電側(cè)引入競爭機制。五大發(fā)電集團相互競爭，做大做強企業(yè)的激勵很強。此外，電力工業(yè)領(lǐng)域存在著市場與計劃并存的雙重機制。在中央和地方政府的支持下，銀行和市場為電力企業(yè)提供了充足的資金和設(shè)備，極大推動了電力項目的投資。這一階段的裝機的年復合增長率達到11.5%，煤電設(shè)備平均利用小時數(shù)為5114小時，出現(xiàn)了較大的下降。

表1：我國電力工業(yè)發(fā)展階段

3.2、經(jīng)濟對電力裝機的影響

經(jīng)濟發(fā)展是電力裝機增長的根本驅(qū)動力。改革開放后，經(jīng)濟的高速增長，導致電力需求的不斷提高，電源裝機增長迅速。從1980年到2016年，國內(nèi)總裝機容量由0.66億千瓦增長到16.5億千瓦，復合增速為9.4%。

圖2：1980-2016電源裝機發(fā)展情況(單位：億千瓦)

電源裝機的增長并不是一個平穩(wěn)的過程。在過去的三十多年，電源裝機增速和發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)的波動很大。比如1998年，受亞洲金融危機的風暴沖擊，火電的利用小時數(shù)降到4719小時這一歷史低位，電力過剩直接導致主管機構(gòu)一個不成文政策的出臺——“三年不建火電”。而2003年重工業(yè)突然出現(xiàn)爆發(fā)式增長，電力供給短時間無法提升，便出現(xiàn)了著名的“電荒”。這直接導致電力項目的建設(shè)迅速鋪展開來，裝機增速直到2006年才達到頂峰。受經(jīng)濟環(huán)境影響，我國的電力需求呈現(xiàn)出明顯的周期特征，而電力供給受制于建設(shè)周期長等因素，難以及時滿足不斷波動的用電需求，致使電力工業(yè)常年在“過剩—短缺—再過剩”的怪圈中循環(huán)往復。

圖3：1981-2016年電源裝機增速

原則上，我國基本按照“適度提前于經(jīng)濟發(fā)展”來進行電力項目規(guī)劃和建設(shè)，以滿足經(jīng)濟增長對電能產(chǎn)品的需求。在經(jīng)濟發(fā)展沒有明顯波動的時期，適度提前的電力投資和建設(shè)基本可以保證電力供給和需求的平衡。但自改革開放以來，我國經(jīng)濟對外依存度提高，受世界經(jīng)濟波動影響程度提升，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷變化，都導致經(jīng)濟的不可預(yù)測性增強。

世界經(jīng)濟形勢復雜多變，中國作為出口規(guī)模第一的國家，經(jīng)濟增長的不確定性也隨之增加。電力需求依附于經(jīng)濟的發(fā)展，必然隨著經(jīng)濟周期的波動而波動。隨著一帶一路計劃的落地實施，中國與世界經(jīng)濟的聯(lián)系將更加緊密，而近年來國際經(jīng)濟環(huán)境的復雜化，黑天鵝事件頻出，未來經(jīng)濟增長的風險加強，對電力系統(tǒng)的考驗會更加嚴峻。

工業(yè)化進程對電力需求彈性系數(shù)有明顯影響。在進入工業(yè)化進程尤其是2000年以后的工業(yè)重型化進程后，我國電力需求彈性系數(shù)開始大幅上升，并且可預(yù)測性明顯下降。而進入“十一五”以來，第三產(chǎn)業(yè)和居民用電占比增加，且第二產(chǎn)業(yè)中高耗能產(chǎn)品產(chǎn)量大多下降，電力需求彈性系數(shù)逐步下滑。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對電力需求周期的影響顯著。

3.3、火電裝機占比漸降，處于歷史最低水平

從裝機結(jié)構(gòu)來看，2006年以前，我國電源結(jié)構(gòu)一直以煤電、水電為主，其他類型電源作為有效補充。自2006年后，隨著技術(shù)水平的提升和節(jié)能環(huán)保意識和要求的增強，新能源、清潔能源，特別是非水可再生能源出現(xiàn)指數(shù)增長態(tài)勢，我國的電源結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生了翻天覆地的變化。2006年至2016年，我國煤電(含燃煤熱電)裝機比例占比下降了約15%，但燃煤發(fā)電作為建國以來最重要的電源種類，發(fā)揮了不可替代的作用，同時由于我國能源結(jié)構(gòu)等情況，煤電今后也將在電力系統(tǒng)中長期存在。

改革開放后，我國電力工業(yè)快速發(fā)展，電源裝機增長迅速。經(jīng)濟的高速增長，導致電力需求的不斷增長，與裝機保持較好的增速比，設(shè)備平均發(fā)電小時數(shù)除1998年前后出現(xiàn)下降，均維持較高水平。

圖4：1970-2017年火電裝機平均利用小時

圖5：2010-2017年全網(wǎng)火電設(shè)備利用小時變化趨勢(單位:小時)

圖6：2010-2016年各省火電機組利用小時變化趨勢(單位：小時)

雖然用電小時數(shù)下降明顯，但火力發(fā)電裝機在我國電源發(fā)展中占據(jù)了首要的地位，其優(yōu)點包括選址靈活，布點方便，可有效降低輸配電損耗;初始投資費用較低，占地面積較小，建設(shè)周期較短;運行平穩(wěn)可靠，為電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運行提供支撐;受環(huán)境、氣候等因素較小，能有效保障了國家電力供應(yīng);燃料儲備完整的情況下，可以連續(xù)作為額定輸出運轉(zhuǎn)。于此相對，水電和新興非水可再生能源發(fā)電都受到資源、地域、建設(shè)條件等因素影響，同時其出力的受季節(jié)、天氣影響的不確定性造成影響對電力系統(tǒng)的穩(wěn)定運行是最大的問題。

3.4、過去十年，新的形態(tài)正在形成

隨著電源裝機比例與能源需求變化，電力行業(yè)正在悄然從原有穩(wěn)態(tài)步入另一個新的階段。過去十余年(2006-2016)可以看做電力系統(tǒng)特別是發(fā)電行業(yè)發(fā)展的暫態(tài)過程，隨著這一過程逐步推進，各類電源發(fā)揮的新作用逐步顯化。

3.4.1、電源結(jié)構(gòu)的顯著變化

自2006年起，特別是2010年后風電、光伏等非水可再生能源發(fā)電技術(shù)的發(fā)展及成本的下降，2010年后規(guī)模急劇上升，體量不斷增加，裝機比例不斷變化，這也是導致火電設(shè)備利用小時下降的主要因素。

圖7：2006年電源裝機結(jié)構(gòu)

圖8：2016年電源裝機結(jié)構(gòu)

3.4.2、用電結(jié)構(gòu)變化

1980年至上世紀末，我國經(jīng)濟處于高速發(fā)展階段，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，第二產(chǎn)業(yè)電力彈性系數(shù)較高，各產(chǎn)業(yè)用電量增速較為均衡。進入二十一世紀，隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民生活水平的不斷提高，特別是近幾年，國家加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。一是從用電量增速上看，近十五年各產(chǎn)業(yè)用電量增速指標變化趨勢差異日趨明顯;二是從用電量占比上看，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比持續(xù)增加。“十三五”期間隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比將進一步提升。圖9采用了多年分產(chǎn)業(yè)用電量“累計增速”的指標，可以看到近年來，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量復合增速最高，工業(yè)供電量復合增速在2010年后開始穩(wěn)步下降，第一產(chǎn)業(yè)用電量復合增速最低

圖9：各產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量累計增速

圖10：第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量占比

4、需求尚存——電力負荷增長和火電發(fā)展必要性

4.1、電力電量平衡與峰谷差

傳統(tǒng)的發(fā)電行業(yè)經(jīng)濟性指標多考慮一定時間尺度內(nèi)(如月、季度、年)的發(fā)電情況與用電情況的匹配，但是在實際上電力系統(tǒng)平衡指標不僅于此，在此，我們引入電力平衡、電量平衡、峰谷差率的概念。

電力電量平衡。研究整個電力系統(tǒng)中各個電站如何配合運轉(zhuǎn)、供電條件在年、月、日中的變化情況以及各發(fā)電廠機組進行年計劃檢修的時間安排和負擔全系統(tǒng)負荷備用、事故備用等情況的工作統(tǒng)稱為電力電量平衡。

電量平衡。主要指在年、月、日等某一統(tǒng)計時間內(nèi)，某一區(qū)域范圍內(nèi)，各機組發(fā)電量、區(qū)外送電量與全社會用電量的匹配。電量平衡定義為一段時間內(nèi)的平衡。

電力平衡。主要是指在某一時點，某一區(qū)域內(nèi)，所有電源出力(包括發(fā)電機組出力、送受電潮流)與用電負荷的匹配。電力平衡定義為某一時刻的平衡。

負荷峰谷差。某區(qū)域內(nèi)電力系統(tǒng)某一統(tǒng)計時間周期內(nèi)最大負荷與最小負荷之差。(包括日、月、年峰谷差等)

峰谷差率。峰谷差與最大負荷的比率。

負荷率。指在統(tǒng)計期間內(nèi)(日、月、年)內(nèi)的平均負荷與最大負荷之比。

一般情況下，電量增速是較為關(guān)注的經(jīng)濟指標之一，但對于電力系統(tǒng)，負荷增長指標作為最重要的瞬時指標，是開展電力系統(tǒng)規(guī)劃、建設(shè)、運行的主要因素，為了保證供電的可靠性和安全性，對最大負荷的關(guān)注度往往超過電量因素。

4.2、典型負荷曲線與電力平衡

通常的三大產(chǎn)業(yè)是聯(lián)合國使用的分類方法：第一產(chǎn)業(yè)包括農(nóng)業(yè)、林業(yè)、牧業(yè)和漁業(yè);第二產(chǎn)業(yè)包括制造業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)和公共工程、上下水道、煤氣、衛(wèi)生部門;第三產(chǎn)業(yè)包括商業(yè)、金融、保險、不動產(chǎn)業(yè)、運輸、通訊業(yè)、服務(wù)業(yè)及其他非物質(zhì)生產(chǎn)部門。戰(zhàn)后，隨著社會經(jīng)濟和科學進步，國民經(jīng)濟各部門的產(chǎn)值和就業(yè)人員的比例不斷發(fā)生變化。其變化趨勢是：起初是第一產(chǎn)業(yè)的比重不斷下降，第二產(chǎn)業(yè)的比重不斷上升，第三產(chǎn)業(yè)的比重也不斷上升;隨后包括第一、第二產(chǎn)業(yè)的物質(zhì)生產(chǎn)部門的比重都不同程度下降，第三產(chǎn)業(yè)的比重持續(xù)上升。這種變化趨勢在發(fā)達國家比較突出。到目前為止，發(fā)達國家第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值和就業(yè)人口的比重一般都在50%以上，成為規(guī)模最大、增長最快的產(chǎn)業(yè)。而在發(fā)展中國家除新型工業(yè)化國家和地區(qū)以外，總的說來其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次都相對落后，轉(zhuǎn)變的進程也不快。但從變化趨勢看，發(fā)達國家同發(fā)展中國家基本上是一致的。

我國電力行業(yè)一般按照三大產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電劃分全社會用電量。1980年至上世紀末，我國經(jīng)濟處于高速發(fā)展階段，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，第二產(chǎn)業(yè)電力彈性系數(shù)較高，各產(chǎn)業(yè)用電量增速較為均衡。進入二十一世紀，隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民生活水平的不斷提高，特別是近幾年，國家加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。一是從用電量增速上看，近十五年各產(chǎn)業(yè)用電量增速指標變化趨勢差異日趨明顯;二是從用電量占比上看，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比持續(xù)增加。“十三五”期間隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比將進一步提升。

用電量的變化僅僅能夠說明在一個時間范圍內(nèi)電能使用情況，但是隨著用電結(jié)構(gòu)調(diào)整，有必要對電能的實時性進行進一步的論述，基于以上考慮本文引入負荷曲線的分析。由于第一產(chǎn)業(yè)占比較小，以下介紹典型的第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電典型負荷曲線。

圖11：典型工業(yè)日負荷曲線

圖12：第三產(chǎn)業(yè)典型日負荷曲線

圖13：城鄉(xiāng)居民典型日負荷曲線

第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民典型負荷曲線峰谷差率明顯高于第二產(chǎn)業(yè)，通常的情況是在二產(chǎn)用電比重越高、三產(chǎn)及居民生活用電比重越低，峰谷差率越小;反之，二產(chǎn)用電比重越低、三產(chǎn)及居民生活用電比重越高，峰谷差率越高。隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，用電結(jié)構(gòu)的逐步變化，去除季節(jié)、溫度等影響因素，電力系統(tǒng)的峰谷差率逐步升高趨勢明顯。

圖14：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整下的典型日負荷曲線變化

峰谷差率提高的一個最直接、最明顯的結(jié)果是負荷增速大于用電量增速——假設(shè)同樣的裝機水平不變，為了維持實時電力平衡，最高負載率的增長將超過用電小時增長。換個角度，即當用電小時數(shù)并未增長時，由于用電結(jié)構(gòu)調(diào)整用電負荷依然持續(xù)增長，帶來新增裝機需求，而對新增負荷的裝機需求，必須以可靠、可調(diào)、實時為基本要求，鑒于火電裝機穩(wěn)定、可調(diào)、相對靈活、性能優(yōu)越的優(yōu)勢，其仍是電力平衡的主要選擇。

4.3、各類裝機作用差異明顯，火電維護電力系統(tǒng)穩(wěn)定運行仍意義重大

各類裝機在電力電量平衡中所起的作用不盡相同，火力發(fā)電機組、核電機組是支撐電力電量平衡的主要發(fā)電類型之一，同時也是支撐電力平衡的最主要因素，同時需要為系統(tǒng)提供備用(備用率一般為20%);水力發(fā)電機組在支撐電量平衡的同時，也在電力平衡中起一定作用，但作用小于火電機組;非水可再生能源目前僅參與系統(tǒng)的電量平衡，并不能參與(或極少量參與)系統(tǒng)的電力平衡。縱觀近十年裝機累計增速，可以看到為了滿足電力平衡，可控裝機增速需要與最高負荷匹配。

圖15：火電、風電、光伏發(fā)電24小時典型出力特性

一般情況下，火電出力變化是針對系統(tǒng)負荷變化而產(chǎn)生的主動相應(yīng);而風電、光伏等非水可再生能源的變化是由于自然環(huán)境(風速、光照)的變化而發(fā)生的被動變化，實際上加大了系統(tǒng)穩(wěn)定的負擔。對此，我們設(shè)置了一個年度累計裝機增速的新指標，從一個稍長的時間范圍來考察裝機增速、負荷增速、可控裝機增速、用電量增速等的關(guān)系。

表2：2005-2016年相關(guān)電力指標復合增速

圖16：2006~201611年累計增速分析

我們引入了年度的累計增速指標，對自2006年以來我國裝機增長情況、負荷增長情況、用電量增長情況進行復合增速分析，可以看出：

總裝機增速明顯高于發(fā)電量增速(也高于負荷增速)，主要原因是多種發(fā)電形式發(fā)展，新能源、可再生能源裝機量近年(2010年后)提升明顯。

在扣除不可控的風電、光伏發(fā)電裝機后，可控裝機(由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)難以獲得，且總量較小，此處未考慮其它類型不可控裝機)增速與最高發(fā)電負荷持平。

由于節(jié)能環(huán)保問題日益成為社會關(guān)注的重點，對煤電機組的建設(shè)管理者進行了一定的限制，煤電機組裝機增速低于負荷增速(被同樣可以參與電力平衡的核電、水電、氣電等代替)。

由此不難看出，雖然利用小時數(shù)達到歷史最低水平，但作為可控裝機的助理，火電(主要是煤電)其作用依然不可忽視，其發(fā)展水平?jīng)Q定了系統(tǒng)的負荷平衡與安全穩(wěn)定，在相當長的一段時間周期內(nèi)，只要負荷持續(xù)增長，火電機組依然存在其發(fā)展空間。

5、常態(tài)化——“十三五”期間煤電發(fā)電小時預(yù)測

電力負荷與用電量增長與經(jīng)濟發(fā)展直接相關(guān),通過前面的判斷，我們基本上可以得到一個初步結(jié)論，即未來裝機的發(fā)展方式，以及火電的發(fā)展前景，國家電力行業(yè)“十三五”規(guī)劃是一項耗時、復雜、精密、科學，同時由高度概括的工作，對其中電力裝機發(fā)展的規(guī)劃極具參考意義。

根據(jù)國家能源局發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中2020年發(fā)展目標，以2020年裝機、用電量指標作為約束條件，考慮經(jīng)濟發(fā)展不確定性，分別按照用電量發(fā)展高(7.2萬億千瓦時)、中(7.0萬億千瓦時)、低(6.8萬億千瓦時)三個方案計算對2017-2020年電源裝機比例、用電小時數(shù)進行預(yù)測。預(yù)測基于以下假設(shè)條件：

1.各類機組裝機增長符合電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃;

2.風電、光伏發(fā)電利用小時數(shù)穩(wěn)定，滿足2020年三北地區(qū)棄風、棄光率改善且不超過10%;

3.核電、水電等機組發(fā)電小時不發(fā)生較大變化;

4.生物質(zhì)發(fā)電、垃圾發(fā)電等新能源火電機組增長穩(wěn)定。

表3：“十三五”電力工業(yè)發(fā)展主要目標

注：1.[]為五年累計值

2.2015年煤電平均供電煤耗根據(jù)中電聯(lián)公布的火電平均供電煤耗估算

資料來源：國家能源局

圖17：2020年裝機發(fā)展規(guī)劃

圖18：2017~2020發(fā)電量及發(fā)電小時預(yù)測

按照電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃，至2020年，煤電裝機達到11億千瓦，占比將進一步下降3-4個百分點。根據(jù)預(yù)測結(jié)果，按照全社會用電量7.2、7.0、6.8萬億千瓦時高、中、低3個方案考慮，2017~2020年高方案煤電機組平均利用小時數(shù)為4079小時，中方案煤電機組平均利用小時數(shù)約為3897小時，低方案煤電機組平均利用小時為3715小時。“十三五”期間，煤電機組裝機在國家有關(guān)部門的管理之下穩(wěn)步增長，同時發(fā)電小時將在4000小時左右波動，形成煤電機組運行的“新常態(tài)”。

表4：2020年煤電機組利用率敏感性分析

注：2020年我國煤電機組規(guī)模目標為11億千瓦，目前約9.5億千瓦。2020年我國社會用電量目標為6.8-7.2萬億千瓦時，2017年預(yù)計6.25萬億千瓦時

6、“十三五”后期煤電發(fā)展思路總結(jié)與預(yù)測

根據(jù)前述分析與預(yù)測結(jié)果，我們可以得到以下主要結(jié)論：

一是煤電運行新的常態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)。我國電力裝機在近十余年內(nèi)逐步經(jīng)歷了一個暫態(tài)發(fā)展過程，這一過程是否持續(xù)，或已趨于另一種穩(wěn)態(tài)有待考驗，但是要實現(xiàn)電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃清潔發(fā)展目標，煤電機組發(fā)電小時將持續(xù)在4000小時左右波動，將形成新的常態(tài);

二是煤電裝機依然有增長空間需求。隨著電源裝機結(jié)構(gòu)的明顯變化，火電機組在電力系統(tǒng)中所發(fā)揮的作用也在逐步發(fā)生變化，從以前電力電量平衡的絕對的主導作用，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殡娏科胶馀c其他類型裝機共同發(fā)揮主導作用，火電特別是煤電依然發(fā)揮電力平衡的主導作用，負荷需求帶來的裝機需求依然存在并有發(fā)展空間。

基于以上考慮，我們再回顧前述有關(guān)煤電建設(shè)預(yù)警機制的相關(guān)政策，采取“建設(shè)經(jīng)濟性”、“裝機充裕度”和“資源約束”三個預(yù)警指標“逢紅必限”的做法雖然可以有效防止煤電行業(yè)產(chǎn)能過剩風險，但從實際需求角度考慮，有待商榷，因此，在煤電發(fā)電小時4000小時新常態(tài)的狀態(tài)下，建設(shè)經(jīng)濟性就成為了一個并不能一票否決的因素?；谝陨峡紤]，我們認為，整個火電行業(yè)盈利的驅(qū)動力已經(jīng)不是發(fā)電小時的提升，而在于燃料成本與火電電價政策，以及國家對煤電作用的定位變化。

“十三五”后期煤電建設(shè)政策進行預(yù)判，主要存在以下可能：

總體控制煤電建設(shè)規(guī)模，建立健全預(yù)警機制，統(tǒng)一發(fā)布年度建設(shè)計劃并逐年調(diào)整。按照現(xiàn)行價格體系測算的煤電項目經(jīng)濟性不作為唯一考核煤電建設(shè)與否的指標，可能取消冀南、湖南、河南等存在電力平衡缺口的紅色預(yù)警省份。

隨煤價變動，進一步調(diào)整煤電的實際標桿電價，防止行業(yè)性虧損。

開展新的電價或補貼政策研究，特別是建立容量市場、輔助服務(wù)市場，如機組備用電價、調(diào)峰電價等，在發(fā)揮煤電機組支撐作用的同時，彌補因發(fā)電小時不足造成的虧損可能;同時可能考慮發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓等政策。

加快火電機組的靈活性改造工作，提高深度調(diào)峰能力，加強火電機組對系統(tǒng)的支撐作用。

采取縱向整合的方式，通過“煤電聯(lián)姻、水火互濟、風火打捆”等方式，加快“國字號”企業(yè)整合進度，做大做強國有企業(yè)的同時釋放調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能空間。

根據(jù)以上結(jié)論，我們重點推薦受益于盈利面改善及行業(yè)改革，特別受益于央企合并重組預(yù)期，同時具備資產(chǎn)優(yōu)良、設(shè)備先進、效益優(yōu)秀特征的龍頭火電公司：華能國際、大唐發(fā)電、國電電力、國投電力等。

7、風險分析

受國內(nèi)外環(huán)境影響，國家和電力行業(yè)改革進程受阻，火電行業(yè)供給側(cè)改革進展慢于預(yù)期;

經(jīng)濟增速下降明顯導致用電量增速低或出現(xiàn)負增長，受其它能源利用方式擠壓，煤電利用小時數(shù)下滑超預(yù)期;

電力行業(yè)新興技術(shù)如儲能應(yīng)用的發(fā)展迅速，快速占領(lǐng)市場;

上游動力煤價格持續(xù)超預(yù)期上行或維持高位，上網(wǎng)電價傳導遲緩;

國有企業(yè)改革進度受阻，央企并購重組低于預(yù)期等。

行業(yè)重點上市公司評級與估值指標